周二公布的8月财新中国通用服务业经营活动指数（服务业PMI ）显示，上月的服务业活动增速为今年年初以来最低，录得51.8，较7月下降2.3个百分点。

此外，追踪在国内外上市的中国股票的MSCI中国指数较2021年2月的峰值下跌了约50%。根据摩根大通的数据，中国股票和英国股票一样，是今年表现最差的主要资产。毫无疑问的是，中国的风险反映在资产价格上，尤其是股票和公司债券的价格。

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然而，在欧洲和美国，坏消息却远未被市场消化。以欧元区为例，尽管政策制定者面临噩梦般的前景，但欧元区股市基准指数——欧洲斯托克50指数今年上涨了近12%。在中国面临增长问题的同时，欧元区也面临严重的增长问题，而严重的通胀问题又加剧了这一问题。

滞胀的威胁(经济停滞和通货膨胀)正在逼近欧元区。尽管欧元区的物价比英国下跌得更厉害，但欧洲单一货币区正在与比美国更棘手的通货膨胀作斗争。国际冲突引发的大宗商品冲击正影响到工资要求，推高了通胀预期。

这一切使得欧洲央行很难停止加息行动。尽管德国在第二季度勉强摆脱了衰退，并将在今年剩余时间里陷入停滞。

经历急剧衰退的不仅仅是欧洲最大的经济体。8月23日公布的调查数据显示，上月欧元区整体服务业活动自去年末以来首次出现萎缩。

没有哪个主要经济体比欧元区更有可能遭受全面衰退。事实上，欧洲央行面临的政策困境比美联储面临的更为严峻。

然而，尽管存在这些风险，欧元区高收益债券(垃圾债券)的利差仍低于去年年底的水平。这只能被描述为对风险的严重错误定价，而且必然会再次困扰投资者。

在美国，经济状况较好，但矛盾的是，这正是资产价格容易出现无序调整的主要原因。今年年初，经济衰退似乎不可避免。然而，事实证明，劳动力市场对美联储的大幅加息具有弹性。此外，通胀下降幅度超过欧洲，这让许多投资者相信美国经济正在经历“软着陆”。

在围绕生成人工智能的炒作的支撑下，美国出人意料的优异表现引发了一波乐观情绪。 摩根大通表示，以科技股为主的纳斯达克综合指数今年上涨了32%，成为全球表现最好的主要指数。

然而，劳动力市场的持续弹性是要付出代价的。这使得美联储在遏制通胀的“最后一英里”变得更加艰难，在人们担心美联储已经过于严厉地收紧政策之际，加大了进一步加息的风险。

随着通货膨胀侵蚀人们的储蓄，消费者的压力迹象正在增加——信用卡和汽车贷款拖欠率正在飙升。此外，就业增长在过去几个月里急剧放缓，这表明美联储加息的累积效应开始产生影响。阿波罗全球管理公司在7月份发表的一份报告中表示:“我们不要忘记，硬着陆在开始时总是看起来像软着陆。”

然而，美国股市甚至没有考虑到硬着陆的可能性，投资者需要为2024年美国股市大幅波动做好准备。

中国市场依然脆弱。但至少坏消息已经被消化了。在欧洲和美国，市场过于自满。

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